文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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