事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 1尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次4 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次g>

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13