原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(lì)润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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