文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖小明王是谁的后代 小明王是男是女累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)小明王是谁的后代 小明王是男是女降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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