5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊trong>新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊p>

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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