金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎn个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做g)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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