来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(d螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭òng)以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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