金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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