来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ng>关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(s天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓huǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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