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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1中国内战打了几年，中国内战打了几年时间、猪价大幅反(fǎn)弹(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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