近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研(yá中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数n)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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