2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ong>历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。