事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xì女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思