4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shà精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ng)限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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