事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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