来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qi皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思áng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是(shì)一(yī)季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式(shì)激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。