4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前(qián)触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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