原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chén单反可以带上飞机吗g)，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)单反可以带上飞机吗体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看单反可以带上飞机吗，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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