2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛造梦西游3宠物技能几级领悟意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn造梦西游3宠物技能几级领悟)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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