金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(田井读什么字，畊和耕的区别huí)升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而(田井读什么字，畊和耕的区别ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同田井读什么字，畊和耕的区别比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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