原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报(b爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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