5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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