事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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