核心观(guān)点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确定的股息收入和较(jiào)高(gāo)的安全(quán)边(biān)际(jì)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而(ér)稳定(dìng)，估值处于历(lì)史低位(wèi)，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股息(xī)策略的理想增(zēng)配(pèi)板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投(tóu)资要(yào)素(sù)，选择(zé)股息率较高的股票(piào)并长期(qī)持有的投资策略。高股息率一方面意味(wèi)着(zhe)公司有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资者每年(nián)可以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收入作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面意味着(zhe)公(gōng)司估值(zhí)较低，因(yīn)此具备(bèi)一定的安全(quán)边际，而且投资的(de)成本(běn)相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略(lüè)的(de)安全性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来看(kà在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动n)，疫情三年后(hòu)经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的(de)投资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得(dé)较(jiào)好的(de)收益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要有(yǒu)一贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价(jià)端估值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降(jiàng)空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步提升的(de)可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和(hé)城(chéng)商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于(yú)营收，拨(bō)备(bèi)与税(shuì)收优惠(huì)共同贡献利(lì)润释放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去以及二三季度(dù)农商行小微投(tóu)放(fàng)旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本(běn)有望进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升(shēng)。资产质量方面银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuà在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动i)中最低的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置安全边际和(hé)性价比较(jiào)好，作为低(dī)且稳定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较高的板块，从去(qù)年底开(kāi)始监管开始提(tí)出中特估后有比较(jiào)不错的(de)表(biǎo)现(xiàn)，国资持(chí)股比例和(hé)今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特(tè)估(gū)有望(wàng)为投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所研究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息(xī)策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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