大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的(de)单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍(réng)存在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大(dà)的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没(méi)有随着(zhe)煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产(chǎn)能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(qián)油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以原油折(zhé)算成本(běn)的(de)加工利润反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧(ōu)美银行(xíng)业危(wēi)机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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