5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(f减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭èn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭