文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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