原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bà不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思o)中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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