来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　盱眙的邮编号码是多少啊ng>加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng盱眙的邮编号码是多少啊)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(盱眙的邮编号码是多少啊dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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