来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大中国有多少万大军，中国多少万兵力。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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