5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这孙悟空真实存在过吗些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据孙悟空真实存在过吗显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎn孙悟空真实存在过吗g)上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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