5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两(l华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思iǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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