调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(lu放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ó)辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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