调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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