美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子危机(jī)历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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