金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　为什么球星都觉得梅西是最佳ng>截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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