近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)贵州海拔高度是多少司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示贵州海拔高度是多少，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违贵州海拔高度是多少法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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