来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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