事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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