来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和蝴蝶会采蜜吗(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化蝴蝶会采蜜吗链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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