金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wè鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖i)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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