4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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