金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经(jīng)有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目(mù)前实际(jì)利率(lǜ)的水平(píng)是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的经济复苏给予充分(fēn)肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自5月(yuè)15日起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷上(shàng)限(xiàn)将下调，四(sì)大国有银(yín)行协定存(cún)款和通知存款自(zì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预(yù)计(jì)银行(xíng)协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大(dà)规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等(děng)权威媒(méi)体报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作(zuò)为我国利(lì)率体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率(lǜ)调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的(de)降(jiàng)息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮存款利率调(diào)降也德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居民储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降一定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤(yū)积，支撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后(hòu)，银行净(jìng)息(xī)差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商(shāng)行、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储行(xíng)为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看(kàn)，存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)客观(guān)上将减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高股息资(zī)产(chǎn)和长期(qī)国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存(cún)款利(lì)率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端(duān)成本，保护银行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促使存款搬(bān)家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将(jiāng)占优。

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