金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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