5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wpupil是什么意思 pupil是可数名词吗èi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基pupil是什么意思 pupil是可数名词吗(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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