公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(f我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日áng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契(q我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变化。

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