金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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