4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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