调油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记(jì一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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