事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(b限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗